Scintilla sui tassi: l’accordo sul tetto del debito aumenta l’angoscia obbligazionaria

Autori

Antonio Bouvet

Padhraic Garvey, CFA

Benjamin Schröder

Un accordo per aumentare il tetto del debito statunitense aumenta la pressione di vendita sui titoli del Tesoro, ma si tradurrà anche in condizioni finanziarie più restrittive per l’economia. Ciò apre un potenziale di rialzo per i tassi dell’EUR, ma un contesto economico debole implica differenziali di tasso più ampi nel breve termine

L’accordo tra il presidente Biden e il leader della Camera McCarthy equivale all’eliminazione di un rischio estremo per i mercati finanziari, quello di un default degli Stati Uniti. Anche se si trattasse di un evento molto probabile, ciò consentirà ai mercati di concentrarsi sul dibattito più importante: se la Fed avrà effettivamente terminato il suo ciclo di rialzi. L’accordo sul bilancio, che aumenta il limite del debito per due anni e pone un tetto ad alcune categorie di spesa pubblica, deve ancora essere approvato dalla Camera domani. L’esito del voto è incerto, ma la probabile opposizione di alcuni repubblicani significa che i voti democratici saranno fondamentali. Ci aspettiamo che nel periodo precedente al voto i rendimenti dei titoli del Tesoro salgano gradualmente più in alto se più legislatori si esprimeranno a favore dell’accordo.

I mercati monetari possono aspettarsi un drenaggio di liquidità di 500 miliardi di dollari nei prossimi mesi

Dopo domani, i tassi statunitensi guarderanno rapidamente oltre l’accordo e rivolgeranno la loro attenzione al compito del Tesoro di ricostruire la sua riserva di liquidità presso la Fed. Qui contano due aspetti. Sul fronte della liquidità, i mercati monetari possono aspettarsi un drenaggio di 500 miliardi di dollari nei prossimi mesi man mano che verrà emesso più debito. In un contesto di Quantitative Tightening (QT) da 95 miliardi di dollari al mese e di probabile inasprimento delle condizioni di finanziamento di almeno alcune banche, ciò dovrebbe equivalere a un ulteriore freno sulle condizioni finanziarie per l’economia nel suo complesso. Ciò dovrebbe in definitiva porre fine alla svendita del Tesoro statunitense ma, se i nuovi prestiti dovessero arrivare con un aumento della scadenza, parte di quel supporto potrebbe indebolirsi.

Le ragioni per un rialzo a giugno si sono rafforzate dopo che i dati PCE core di venerdì sono stati superiori alle attese e i titoli del Tesoro sono destinati ad essere scambiati con moderazione nel rapporto sull'occupazione di venerdì poiché i dati recenti hanno dimostrato la resilienza del mercato del lavoro. Il rendimento del 4% per il titolo a 10 anni sembra ora un livello più raggiungibile.

In Europa, i dati sull'inflazione di questa settimana, a partire da oggi con la stampa dalla Spagna, giocheranno un ruolo importante nel modo in cui i tassi europei verranno scambiati in vista della riunione della Banca Centrale Europea (BCE) di giugno. A dire il vero, anche una ripresa delle aspettative di rialzo della Fed per giugno o luglio ha aperto qualche margine di rialzo per i tassi dell’EUR, ma la curva degli swap nazionali sconta già un percorso per i tassi di riferimento della BCE che è coerente con la sua comunicazione. Ciò avviene in un contesto di dati economici deboli e in un contesto di indebolimento degli indicatori del sentiment, come l'Ifo tedesco della scorsa settimana, che dovrebbe anche impedire ai mercati europei di diventare troppo ottimisti.

Le dinamiche inaccettabilmente elevate dei prezzi core daranno una mano ai funzionari della BCE che spingono per una linea aggressiva

L'esito più probabile dei dati sull'inflazione di questa settimana, ovvero una dinamica dei prezzi core ancora inaccettabilmente elevata, darà una mano ai funzionari della BCE che spingono per una linea aggressiva. Gli avvertimenti che i rialzi potrebbero dover continuare fino a settembre avranno maggiori possibilità di spingere i tassi a lungo termine più in alto, anche se le prospettive economiche modeste e i crescenti dubbi sulla forza della ripresa post-Covid della Cina, dovrebbero impedire ai tassi europei di aumentare così rapidamente come quelli statunitensi. colleghi nelle prossime settimane. Tuttavia, l’ampliamento dei differenziali dei tassi USD-EUR dovrebbe essere solo uno sviluppo temporaneo e derivante da un aumento dei tassi globali. Gli operatori di mercato che, come noi, si aspettano tassi più bassi verso la fine dell’anno, dovrebbero anche considerare la possibilità che i tassi statunitensi scendano più rapidamente rispetto ai loro omologhi europei, magari a livelli inferiori a 100 punti base per gli spread Treasury-Bund a 10 anni.

Ciò è tanto più vero in quanto i mercati europei devono fare i conti con un’altra punta di incertezza politica sotto forma di elezioni generali spagnole anticipate del 23 luglio. Il primo ministro ha chiesto un voto dopo la sconfitta alle elezioni locali del fine settimana e il partito di opposizione PP è in prima linea, anche se probabilmente farebbe affidamento su una coalizione con un altro partito a causa della natura frammentata del panorama politico spagnolo. Il deficit di bilancio ancora ampio della Spagna (la Commissione Europea prevede il 4,1% del PIL quest'anno e il 3,3% il prossimo) significa che un periodo di incertezza è uno sviluppo sgradito e potrebbe portare a una sottoperformance dei titoli di Stato spagnoli rispetto ad altri titoli come Portogallo e Italia.